ＦＲＢのＭＢＳ保有、金融政策の経済への波及で中心的役割＝論文

Michael S. Derby

[２４日 ロイター] - 米カンザスシティー連邦準備銀行がワイオミング州ジャクソンホールで２４日開いた経済シンポジウムでエコノミストグループが説明した論文によると、米連邦準備理事会（ＦＲＢ）の住宅ローン担保証券（ＭＢＳ）の保有は、金融政策の効果が経済情勢に波及する過程で「中心的な役割」を担っている。

論文は、ＦＲＢが経済情勢に影響を及ぼすことを目指した行動や政策金利の変更の効果を強化するため、米国債とＭＢＳの保有高の増減をどのように活用しているかを調査した。

２０２０年に始まった量的金融緩和（米国債とＭＢＳの買い入れ）によりＦＲＢの資産保有高は２２年夏には２倍超の約９兆ドルに増えてピークに達した。ＦＲＢのＭＢＳ保有高は当初の約１兆４０００億ドルから２２年３月には２兆７０００ドルに増えて天井を打った。

米国経済における住宅金融の重要性を踏まえると、ＭＢＳの買い入れは特に注目度が高い。だがエコノミストや中央銀行当局者はこれまで長い間、資産買い入れの効果を数量化するのに苦労してきた上、資産買い入れの価値を疑問視する声も聞かれた。

論文はＦＲＢのＭＢＳ買い入れの効果を数量化した上、そのプロセスがどのように機能するかについて説明。民間銀行も一定の役割を担っているとした。

論文は「２０２０年から２１年にかけてのＭＢＳスプレッドの低下で、銀行とＦＲＢはそれぞれ約４０ベーシスポイント（ｂｐ）相当の効果をもたらした」と推計。「これが、約３兆ドル相当の住宅ローン組成の累積的な増加と、正味で約１兆ドル相当の（ＭＢＳの）発行につながった。銀行の影響は増加分の約半分を占めた」と説明した。

その上で「こうした効果は消費支出と住宅投資に大きな影響を及ぼした」と付け加えた。

ＦＲＢが量的金融引き締めを追求する局面でも、ＦＲＢのＭＢＳ保有が金融政策運営に及ぼす強い効果は、やはり発揮されている。量的金融引き締めによりＦＲＢの資産保有高は７兆３０００億ドル、ＭＢＳ保有高は２兆３０００億ドルに減少した。ＦＲＢは保有しているＭＢＳが償還されても再投資していない。

ＦＲＢの量的金融引き締めのプロセスは、当初の想定よりもゆっくりとしたペースで進んでいることが分かった。高金利局面で住宅市場の低迷により住宅ローンの組成が減速し、ＭＢＳを保有資産から切り離すＦＲＢの能力が鈍ったためだ。ＦＲＢは米国債を中心に保有するという方針を達成するため、ある時点でＭＢＳを（償還まで待つのではなく）積極的に売却しなければならなくなるかもしれないとの見方もある。